3月以來，烏克蘭局勢占據(jù)各大新聞媒體頭條，各界對美元頭號儲備貨幣地位的質(zhì)疑聲逐漸加強，導(dǎo)火索之一便是美國凍結(jié)俄羅斯外匯儲備。

　　高盛在3月30日發(fā)布的報告中提及，未來全球資本流動的三個潛在變化或?qū)е旅涝�資產(chǎn)在各國外匯儲備中的占比下降——歐洲央行退出負利率，資金回流歐元區(qū)；股市走弱，資金或流出美國；各國官方機構(gòu)的去美元化努力或減少以美元為中心的支付網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險敞口。

　　多位接受第一財經(jīng)記者采訪的國際資管機構(gòu)投資人士表示，如果美元被“政治化”的可能性進一步上升，全球投資者和儲備管理人或考慮減持美元資產(chǎn)。除了潛在的他國“繼任者”，黃金在這輪加息周期將獲得更多動能。

　　美國金融制裁沖擊全球金融體系

　　美國及其盟國凍結(jié)俄羅斯中央銀行的措施，是繼1971年尼克松沖擊之后，國際金融體系最重要的標(biāo)志性事件之一。

　　“國際貨幣體系是建立在國家信用基礎(chǔ)上的。美國的行為徹底破壞了國際貨幣體系的國家信用基礎(chǔ)。如果外國央行的資產(chǎn)也可以凍結(jié)，在國際金融活動中還有什么契約和合同不可以撕毀的？”中國社會科學(xué)院學(xué)部委員余永定對記者表示。

　　印度中央銀行前行長拉詹近期在某專欄中指出，在凍結(jié)了俄羅斯中央銀行的外匯儲備之后，印度和許多其他國家會為它們的外匯儲備感到擔(dān)憂，如果有些國家決定凍結(jié)它們的資產(chǎn)，外匯儲備就可能變得無法使用。他進一步指出，由于像歐元和美元那樣流動性的儲備貨幣屈指可數(shù)，許多政府將不得不對諸如公司跨境借貸之類的活動加以限制。一些國家將不得不考慮一起建設(shè)自己的報文系統(tǒng)，以替代SWIFT。而這可能意味著全球支付體系的碎片化。

　　“這是每個國家都會開始考慮的問題。換言之，即便是美國拼命拉攏的準(zhǔn)盟友，印度也不得不考慮自己外匯儲備的安全性問題。”余永定提及。

　　他表示，美國對俄羅斯的金融制裁會導(dǎo)致兩個結(jié)果。第一，后布雷頓森林體系的信用基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生動搖，改革現(xiàn)存國際貨幣體系的呼聲將會再次高漲。而改革的方向，恐怕會同2009年聯(lián)合國國際金融和貨幣體系改革委員會提出的方向有很大不同；第二，更為急迫的問題是如何確保外匯儲備的安全。傳統(tǒng)的外匯儲備分散化的做法已無法保證在非常時期外匯儲備的安全。

　　“對于發(fā)展中國家來說，不存在萬無一失的辦法。因而，發(fā)展中國家將盡可能減少外匯儲備的持有量，或者說盡可能使自己的海外資產(chǎn)與負債處于基本平衡的狀態(tài)。而這種變化對未來世界貿(mào)易格局、國際收支格局和海外投資結(jié)構(gòu)都會產(chǎn)生深遠影響�！庇嘤蓝ū硎尽�

　　全球外匯儲備中美元份額減少

　　“除非俄羅斯當(dāng)局完全切斷對歐洲的能源供應(yīng)，否則俄羅斯銀行仍然可以進入全球銀行體系。俄羅斯是中國第二大能源供應(yīng)國，且將可能變得越來越重要。隨著時間的推移，這也可能削弱市場對美元作為全球支付和穩(wěn)定的財富儲備貨幣的信心，并可能加強人民幣的國際化�！本绊榿喬珔^(qū)全球市場策略師趙耀庭對記者提及。

　　多年來，美元在全球外匯儲備中所占的份額逐漸減少。國際貨幣基金組織(IMF)對官方外匯儲備的最新調(diào)查顯示，2021年第三季度，各國央行持有的美元儲備比例降至59%，為25年來的最低水平。歷史表明，隨著貿(mào)易模式的變化，世界儲備貨幣會在全球范圍內(nèi)波動，這些模式的演變是緩慢的，但一個非常大的沖擊肯定會加快這一進程。

　　“第一次世界大戰(zhàn)后英鎊的苦難為我們提供了審視這一慣性過程的機會，因為即使在19世紀(jì)70年代美國經(jīng)濟規(guī)模超過英國并在20世紀(jì)10年代成為主要出口國和金融強國后，英鎊仍保持著國際霸主地位�！备呤⑻峒啊�

　　該機構(gòu)認為，回顧上世紀(jì)四五十年代的英鎊，可更好地理解今天美元面臨的風(fēng)險。在兩次世界大戰(zhàn)之間的時期，英鎊作為關(guān)鍵貨幣保持了主導(dǎo)地位。隨著第二次世界大戰(zhàn)臨近，外國中央銀行試圖用黃金來替代他們的外匯儲備，因為他們擔(dān)心英鎊不如黃金好。在第二次世界大戰(zhàn)期間，英國的國際頭寸情況急劇惡化，因為英國清算了外國投資并出售黃金。1945年后，英國對外國人的英鎊負債(即外國持有的流動英鎊資產(chǎn))是英國黃金儲備的三到四倍。這種由相對較小的官方儲備支持的巨額短期債務(wù)，本質(zhì)上構(gòu)成了英鎊問題。持有人希望盡快處置他們的大部分英鎊資產(chǎn)。當(dāng)時，英國政府利用資本管制、地緣政治影響等進行預(yù)期管理，實際上減緩了這種調(diào)整，英國央行此期間也大幅加息。

　　如同20世紀(jì)初具有霸權(quán)地位的英鎊，今天的美元也面臨著許多挑戰(zhàn)——雖然美元在國際支付中占據(jù)主導(dǎo)地位，但美元只占全球貿(mào)易量的一小部分，海外凈資產(chǎn)狀況不斷惡化，地緣政治朝著不利的方向發(fā)展。不過高盛認為，不同點在于，今天的美國國內(nèi)經(jīng)濟狀況不如二戰(zhàn)后的英國嚴重。如果外國投資者變得更不愿意持有美國債務(wù)(例如美債)，尤其是由于世界商品貿(mào)易的結(jié)構(gòu)性變化，結(jié)果可能是美元貶值和/或提高實際利率，以防止或減緩美元貶值。美國政策制定者也可以采取其他措施穩(wěn)定凈外債，包括收緊財政政策。關(guān)鍵在于，美元能否保持其主要儲備貨幣地位，首先取決于美國自己的政策。允許不可持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字持續(xù)存在、導(dǎo)致巨額外債積累或?qū)е旅绹�高通脹的政策，可能會促使人們轉(zhuǎn)向其他儲備貨幣。

　　橋水創(chuàng)始人達利歐(RayDalio)在其書中提及，富有且最強大的國家的貨幣成為世界儲備貨幣，這給予它們能夠獲得更多借款的“過度特權(quán)”。這種特權(quán)在短期內(nèi)提升了第一大帝國的消費能力，但從長遠看卻削弱了其財政實力，使其更深陷債務(wù)之中。由于起初回報亮眼，這種過度借債的行為有可能持續(xù)很長時間。當(dāng)最富有的人通過向新興市場借錢時，這就是相對財富轉(zhuǎn)移的早期跡象。例如，英國人從比他們窮得多的殖民地借了很多錢(特別是在二戰(zhàn)時期)，荷蘭帝國觸頂之前也做了同樣的事情。這些行為導(dǎo)致其貨幣和經(jīng)濟體的地位出現(xiàn)了扭轉(zhuǎn)(其他人持有其貨幣和債務(wù)的意愿突然降低)。美國也進行了大量的借貸和債務(wù)貨幣化，如果新債權(quán)人開始耗盡，那些美元持有者就會開始尋求賣出并退出，儲備貨幣國的實力就會開始下降。

　　黃金避險地位提升

　　在加息環(huán)境下，歷來表現(xiàn)遜色的黃金卻在今年逆勢飆升，3月9日一度觸及2070美元的階段性新高，較年初飆升近15%。即使近期市場開啟了“和平交易”，黃金仍頑強地交投于1900美元之上。

　　隨著美元開始被政治化，機構(gòu)可以選擇的“避險資產(chǎn)名單”也在不斷縮水，黃金將越發(fā)成為儲備貨幣中的關(guān)鍵組成部分。

　　世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2021年各國央行總計增持黃金463噸，較2020年增長82%。來自新興市場和發(fā)達市場的多國央行均增加了黃金儲備，使全球央行黃金儲備總量達到近30年來的最高水平。

　　渣打全球首席策略師羅伯遜對記者表示，隨著相關(guān)商品和金融資產(chǎn)可能被“武器化”的討論日益升溫，“我們需重新審視避險資產(chǎn)的定義。我們對黃金價格走勢仍持建設(shè)性看法，并預(yù)計黃金需求將會上升�！贝送猓珻FETS人民幣匯率此前一度創(chuàng)下歷史新高，在他看來，近期人民幣匯率與金價走勢間正相關(guān)性趨于增強，且人民幣匯率波動性更低。盡管中國對外貿(mào)易占全球貿(mào)易市場份額較大，但目前人民幣資產(chǎn)在全球儲備資產(chǎn)中權(quán)重仍不到3%，在SWIFT相關(guān)交易中占比僅3.2%。在全球金融市場日趨分化的背景下，預(yù)計全球投資者對人民幣資產(chǎn)的需求將進一步上升。